10月中采制造业PMI相比上月回落0.5个百分点至49.3%，十一假期工作日环比减少是主要原因，逆周期政策尚未发力，经济企稳仍需时日。预计明年一季度我国加大逆周期调控力度，财政政策加快专项债发行及使用，货币政策宽松将以扩信用为主，将着重针对民营、小微、制造业、服务业“好”项目及地方基建、老旧小区改造、保障房建设等“类地产”领域，预计明年一季度扩信用效果显现，将有大规模信用释放，经济或有企稳，债券市场可能承压，但配置价值也将逐渐出现，权益市场风格可能向周期类切换。

　　10月PMI再次回落，连续6个月处于收缩区间

　　10月中采制造业PMI相比上月回落0.5个百分点至49.3%，十一假期工作日环比减少是主要原因，也体现经济企稳尚需时日，我们预计在逆周期政策发力叠加库存周期回升的情况下，明年一季度经济企稳概率大。10月生产指数回落1.5个百分点至50.8%，新订单指数回落0.9个百分点至49.6%，再次降至荣枯线下，其中新出口订单回落1.2个百分点，回落幅度更大，抢出口效应有所减退。

　　新出口订单回落幅度大，或受前期抢出口拖累

　　10月新出口订单指数回落1.2个百分点至47%，进口指数回落0.2个百分点至46.9%，中美第十三轮经贸磋商取得积极进展，我们认为10月出口订单回落或是受此前抢出口的透支拖累。我们对明年进出口数据不悲观，中美逆周期政策力度较强，短期内有望延缓全球经济下行趋势。

　　价格指数回落，库存周期处于被动去库存

　　10月PMI出厂价格和原材料购进价格指数分别下降1.9和1.8个百分点至48%和50.4%，预计PPI在10、11月处于较低水平，至12月才可能在翘尾因素及供给侧因素的共同推动下迎来反弹。10月原材料库存指数回落0.2个百分点至47.4%，产成品库存指数回落0.4个百分点至46.7%，我们认为库存周期目前处于被动去库存状态，后续看PPI反弹是否有需求支撑，在我们明年一季度经济企稳的判断下，库存周期有望触底反弹。

　　从业人员指数有所改善

　　10月制造业从业人员指数回升0.3个百分点至47.3%，非制造业从业人员指数持平于48.2%。制造业就业指数触及底部区域后呈现反弹走势符合预期，也与近期失业率数据一致，预计后期继续改善。今年失业率相比去年同期有所抬升，与经济走势一致，但预计明年失业率中枢将有下行。

　　经济企稳仍待明年一季度

　　10月PMI继续回落主因十一季节性因素，下个月可能反弹，但也体现经济短期仍未企稳，预计明年一季度我国加大逆周期调控力度，财政政策加快专项债发行及使用，货币政策宽松将以扩信用为主要方式，着重针对民营、小微、制造业、服务业“好”项目及地方基建、老旧小区改造、保障房建设等“类地产”领域，预计明年一季度扩信用效果显现，将有大规模信用释放，债券市场或有承压，但配置价值也将逐渐出现，权益市场风格可能向周期类切换。

　　风险提示

　　地产强调控政策导致经济回落压力超预期；环保限产等供给侧力度加强，PPI超预期回升，库存周期提前。