冰箱、彩电、洗衣机，曾经的老三样也称“大三件”，随着国内消费水平的提高，已成为很多家庭生活中不可或缺的一部分。据统计，到2021年末，国内的冰箱产量已达到了8992.1万台；洗衣机的产量也高达8618.5万台。随着国内市场潜力的释放叠加产业链转移的影响，中国已成为全球最大的冰洗产品生产国。

　　在长期激烈的市场竞争与淘汰的过程中，海尔、美的、海信等头部冰洗品牌脱颖而出，被国内外消费者所认可。美菱、TCL、创维等品牌也找准了自己的定位，在激烈竞争的市场中，分得了一杯羹。

　　近日，主要生产冰箱、洗衣机以及平板电脑等产品的公司创维电器股份有限公司（下称“创维电器”），回复了交易所的问询，更新了招股书，其创业板上市的申请又往前推进了一步。据了解，创维电器的控股股东是香港创维，公司与创维集团（00751.HK）和创维数字（000810.SZ）两家公司之间存在着较为密切的关联关系。创维电器若能顺利上市，创维系将再收获一家上市公司。

　　毛利率持续下滑

　　创维电器成立于2013年，公司主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售，目前已形成自主品牌与ODM协同发展的两种业务模式。与1968年就成立的美的或1985年就以“砸冰箱”事件而闻名的海尔相比，创维电器在冰洗领域的起步略晚。因此，在美的、海尔等头部品牌冰箱、洗衣机等产品的销量都已达到千万台级别的情况下；到2021年末，创维电器仅销售了156.59万台冰箱和172.31万台洗衣机。

　　而最近几年创维电器却高估了公司的销量增长，2019-2021年期间，创维电器逐年提升公司冰洗产品的产能，但同期冰箱产品的产能利用率却由2019年的96.87％下降到了2021年的74.14％；洗衣机产品的产能利用率也由2019年的92.83％下降到了2021年的81.99％。

　　除了公司产能利用率逐年下降外，创维电器自主品牌产品为公司贡献的收入在公司总收入中的占比也有下降的趋势。2019年创维电器自主品牌产品贡献了18.39亿元的收入，在当期总收入中的占比为50.48％；而到了2021年，自主品牌产品贡献了16.44亿元的收入，在当期总收入中的占比为41.78％。

　　为了维持公司的收入增长，在自主品牌产品销量走弱时，创维电器接受了大量的ODM订单，成为了小米、云米等国内外公司的代工厂。

　　值得一提的是，在不同销售模式下，ODM模式的毛利率最低，2021年其毛利率仅有11.12％；而当期ODM模式贡献了58.03％的收入，受此影响，当期创维电器的综合毛利率仅为11.74％；同期内，海信家电（000921.SZ）、海尔智家（600690.SH）、澳柯玛（600336.SH）等6家已上市的可比公司毛利率的均值为18.41％，比创维电器高出近7个百分点。

　　此外，原材料价格上涨也加剧了毛利率下滑的趋势，2019-2021年，创维电器的综合毛利率分别为14.96％、13.19％和11.74％。

　　政府补助贡献过半净利

　　毛利率低于行业均值且逐年下滑，创维电器又依靠什么盈利呢？

　　据创维电器披露，2019-2021年，公司实现营收分别为36.85亿元、37.39亿元、40.02亿元，整体上呈现增长的趋势；期间归母净利润分别为1.69亿元、1.48亿元、1.24亿元，与公司收入增长的趋势相反，在2019-2021年期间内，创维电器增收不增利。

　　值得一提的是，即使2021年实现的1.24亿元归母净利润对创维电器来说都来之不易。据披露，当年政府补助、增值税即征即退、税费返还等非经常性的其他收益高达6980.16万元，在当期归母净利润中的占比高达56.29％。

　　创维电器的非经常性损益表显示，政府补助等非经常性损益在2019-2021年期间内分别为公司提供了3150.92万元、4452.33万元、5493.98万元的净利润，在当期归母净利润中的占比分别为18.64％、30％、44.33％。

　　除了政府补助外，供应商给予公司提前付款的现金折扣，也是创维电器重要的利润来源。

　　据了解，2019-2021年期间内，创维电器合并后的资产负债率分别为82.52％、81.39％及78.61％，资产负债水平较高。不过，在此期间，公司的有息负债并不高，公司的负债主要是未支付的供应商应付票据与应付账款。

　　2019-2021年内，创维电器应付票据、应付账款的合计金额分别为16亿元、18.96亿元、20.47亿元，在当期流动负债中的占比分别为79.36％、84.46％、87.56％。而为了提供应付票据的背书，创维电器资产中的货币资金、交易性金融资产、固定资产等资产中的很大一部分处于质押状态。

　　因公司的负债主要是应付票据、应付账款，因此在2019-2021年期间，创维电器的利息费用并不高。而在财务费用中，公司每年都有近2000万元的其他收入。据创维电器披露，其他主要系提前偿还供应商货款而由供应商给予的现金折扣。

　　也就是说，2019-2021年期间内，供应商给予创维电器的现金折扣分别贡献了2260.42万元、2298.41万元、1645.37万元的盈利，在当期归母净利润中的占比分别为13.37％、15.53％、13.27％。

　　即使在公司还有大量应付票据和应付账款未支付的情况下，2018年、2019年、2020年三个年份，创维电器还是分别分配了1.2亿元、8000万元、8000万元的净利润，合计分红2.8亿元。值得一提的是，在此次IPO中，创维电器还拟募集2.4亿元补充流动资金，在公司拟募资总额中的占比为29.32％。

　　正在冲击IPO的创维电器，如何增加公司产品的附加值，提高毛利率和盈利能力，同时改善资产负债情况，将是未来一段时间内，创维电器管理层不得不面对的问题。