2021年2月18日，天风证券(601162)发布美克家居(600337)研报《国内高端家具零售龙头，2021年步入快速发展期》，首次覆盖给予美克家居“买入”评级。美克家居经三十年耕耘，现已发展成为中国多品牌、多渠道和一体化的国际综合家居消费品的公司，是我国主要的实木家具出口企业之一。

　　研报认为，辛丑年，A股上市公司数量奔向4200只大关，在价值投资的众多选择中，有大众瞩目的投资热点，亦有一些平素低调，却盈利能力强，发展空间广阔的隐形龙头，同样吸引投资者进行深入挖掘。

　　美克洞學館引领置家体验，“类直营”突破扩张瓶颈

　　2021年1月，美克洞學館正式开放。美克洞學館前身为北京百脑汇，历经一年重塑，美克家居将其打造为全新的艺术空间，能够为消费者提供居室文化“五感”艺术生活方式消费用品及艺术体验。数据显示，美克洞學馆开馆至今不足2个月时间，在小红书App上的记录已超过1万条。天风证券认为，美克家居开设美克洞學馆，此举在目标客户群年龄层下探方面取得了积极进展，未来有望以点带面，以高端生活体验馆撬动线下线上整个家居零售体系，助力公司引燃业绩发展新引擎。

　　零售业务是美克家居的重要营收贡献来源，具备直营和加盟两种运营模式，直营业务分为线下和线上两大经营渠道，整体盈利能力强。美克家居线下直营业务以美克美家品牌为主导品牌。美克家居于2002年开设美克美家第一家直营零售连锁店。至2013年，美克美家家具连锁网络已成为我国最大的家具零售网络之一，广泛覆盖环渤海、长三角、沿长江经济带等地区，截至2019年，公司拥有各品牌直营店148家。

　　值得注意的是，自2020年起，美克家居尝试以“类直营”的形式开设美克美家新门店，以突破门店规模瓶颈。“类直营”和“直营店”间的主要区别在于前者可以轻资产运营，美克家居有望通过“类直营”模式，以设计工作室的方式迅速完成门店扩张及轻资产运营，驱动公司平台战略转型，实现品牌价值变现。

　　前端引流、后端提效，线上盈利提升可观

　　美克家居的线上业务前端主要分为美克美家线上旗舰店和C2M品牌“恣在家”两部分；后端一方面是现有的美克家居天津工业4.0智能工厂，另一方面则有望由在建的赣州南康的产能组成。

　　新零售战略引领下，美克美家品牌线下 转线上策略快速推进，明星&网红大IP带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场，线上盈利能力显著提升。美克家居主要直营品牌美克美家目前已登陆淘宝天猫、京东两大电商平台，并有“美克心选”微信小程序购买平台。

　　美克家居于2019年起就开始通过线上直播带货的模式吸引年轻客群。2020年，公司又与头部主播薇娅等顶流IP合作，并在“韬韬宠爱，薇你推荐”首次专场直播中邀请到深受年轻群体喜爱的全能艺人黄子韬，直播参与人数突破1600万。在抖音平台，截至2020年11月8日，公司在抖音平台已拥有粉丝4.4万，获赞31.9万。

　　目前，公司恣在家品牌采取线上运营+线下体验店的经营模式，已初步形成了粘性较强的粉丝社群，同时与美克美家品牌合作，产品陆续进驻各地美克美家门店。

　　美克家居线上业务的快速增长离不开后端供应链的有力支持。美克家居天津智能工厂是全球首个实木家具智能制造的工业4.0智能工厂，是国家“中国制造2025”战略首批试点示范项目。该工厂生产线可实现自动、柔性、高效、低耗的制造过程，缩短生产发货周期，优质快捷地满足用户的消费需求。

　　为匹配战略发展步伐，美克家居进一步布局赣州南康，拟在南康设美克数创智造园区，预计2021年正式投产。据业内人士估算，按出厂价初步测算，美克数创智造园区一年产值将达5亿元，将实现年产70万套家居产品的产能规模，产品将覆盖木制餐厅组、卧房组、客厅组等。

　　天风证券认为，美克家居与南康的合作或可作为南康向数字化、智能化转型的契机，并叠加南康现有配套产业链可为公司赋能的优势，公司有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康，由此助力业绩增长。

　　全球化供应链布局领先，海外业务持续增长

　　美克家居国际业务与国内业务齐头并进。美克家居国际批发业务品牌主要有Caracole、A.R.T.、JONATHANRICHARD、ROWE。截至2020年上半年，美克家居品牌已在全世界60多个国家、3900余个门店销售。

　　2018年，美克家居通过对越南M.U.S.T.公司及美国Rowe沙发公司的收购，进一步强化了对全球的供货和服务能力，为实现全球供应链战略布局打下坚实基础。在疫情影响下，海外家居用品的供需失衡，一方面居家办公持续，消费者对居家环境需求不断提升，另一方面海外本土家居供应链受到影响。作为国内最早布局全球化供应链的家居企业之一，美克家居海外业务有望持续增长。

　　考虑到所处赛道和主营业务，天风证券以美克家居对标美国高端家具零售龙头Restoration Hardware(RH)公司。RH公司业绩长期快速增长，依靠全球高奢家具供应链+至尊购物体验+定位高端群体成就其领先地位，自2020年4月疫情全球爆发以来，RH的PE一路升高，进而给予了美克家居充分的预期。天风证券认为美克家居于2020年启动转型，现已发生显著变化，2021年，美克家居预计步入快速发展期。